转型背景：挖矿盈利难以为继
比特币2024年减半后，矿企面临高额成本与价格波动的双重压力。据行业报告，上市矿企平均挖矿成本升至约8万美元/枚，而比特币价格在7万美元附近徘徊，单枚亏损接近2万美元，全球约15-20%矿机处于亏损状态。
在此背景下，矿企开始大规模转向AI/HPC基础设施。比特币挖矿与AI数据中心在基础设施上高度相似：均需大量电力、散热空间和数据中心设施。矿企拥有的现成电力合同、土地和冷却系统，成为对接AI巨头（如微软、亚马逊、Google等）的稀缺资源。
主要企业行动与合同规模
Core Scientific：作为行业巨头，已获得摩根大通和摩根士丹利10亿美元贷款额度，用于推进AI数据中心投资。预计2026财年AI相关收入将超过挖矿业务。该公司还与CoreWeave签署长期协议，并通过发债等方式融资转型。
IREN（前Iris Energy）：暂停部分挖矿扩产，转向AI云服务，并采购英伟达Blackwell GPU。股价在转型叙事推动下显著上涨。
Cipher Mining、TeraWulf、Riot Platforms等：均签署长期AI/HPC合同，将土地、电力和设施改造成AI用途。TeraWulf与Google支持的Fluidstack成立合资公司等。
整体数据：上市矿企已累计签署超过700亿美元AI/HPC合同。到2026年底，部分公司AI业务收入占比可能高达70%，实质上转型为以数据中心运营为主、挖矿为辅的企业。
此外，Applied Digital等公司也签署了数十亿美元级别的AIDC租赁协议，进一步印证了这一趋势。
资本市场反应与风险
投资者对转型前景看好，具备AI业务的矿企估值显著高于纯挖矿公司（EV/NTM收入倍数分别为12.3倍和5.9倍）。相关股票在2025-2026年间表现强劲，部分公司市值大幅提升。
然而，转型也伴随挑战：部分企业通过抛售比特币储备（累计减持超1.5万枚BTC）和加杠杆融资支持扩张，可能对比特币网络安全和流动性产生影响；同时，AI数据中心建设需巨额资本投入，并网审批门槛提高，尤其在美国得州等热门地区。
分析师认为，这一转型并非短期权宜之计，而是矿企从“加密货币挖矿”向“数字基础设施提供商”的定位升级。VanEck等机构早前预测，若20%能源转向AI/HPC，可带来显著额外收入。比特币价格能否重返高位，将决定转型是暂时还是永久性变革。
比特币全网算力已从高点下降，也反映出资源向AI迁移的趋势。未来，电力基础设施的稀缺性或将成为矿企乃至整个算力行业的核心竞争力。
